“十一五”期間我國的節能降耗目標是：“2010年人均GDP比2000年翻一番，GDP能耗要比“十五”末期降低20%左右”。電力行業自身的能源消耗和污染排放問題日益突出，發電行業及其上游是節能減排的重要對象之一。

　　中國節能環保產業正處于這樣一個政策密集期。2006年以來，政府出臺一系列節能減排政策，且力度越來越強。更為突出的是行政推動力的提升，國務院于2007年6月3日印發了《節能減排綜合性工作方案》，并在《通知》中明確了節能減排的責任落實和執法監管問題；2008年兩會中提出的大部制改革方案中，環?？偩痔嵘秊榄h境保護部。

　　電力設備在節能減排中可以發揮重要作用，主要可以分為：1、發電環節的節能電力設備：包括清潔高效發電設備、脫硫設備、空冷設備、清潔能源發電設備等。2、輸變環節的節能電力設備：包括低損耗變壓器、無功補償裝置（SVC）以及智能建筑節能設備等。

　　電站空冷設備：空冷電站采用空氣冷卻，水的消耗量只相當于水冷電站的20%-35%，節水性能顯著。在我國，電站空冷技術在2004年才開始大規模應用于燃煤發電廠。在國家國產化政策的鼓勵下，2004年哈空調率先進入電站空冷器市場，雙良股份經過多年研發也具備了大型直接空冷電站冷凝器系統的設計、制造能力。目前，在我國電站空冷器市場由GEA、SPX、哈空調和雙良股份占據。由于有著較高的技術壁壘，估計兩三年之內，國內其它企業難以進入該領域。相關領域上市公司我們推薦哈空調。

　　非晶合金變壓器：節能效果明顯，比普通S9型硅鋼片變壓器的空載損耗降低80％左右，且對輸電系統無特殊要求，無論是電力使用高峰或是低估它都可以連續節能，對長期處于負荷低時段或季節的城市電網和農村電網節能降耗尤為重要。推薦置信電氣。另外可關注制造非晶合金變壓器上游材料的安泰科技（暫無評級）。

　　高壓動態無功補償裝置（SVC）：在電力系統中應用SVC，可有效地降低電力傳輸過程中的線路損耗，使電網的傳輸效率提高30%－70%。該領域可關注榮信股份（暫時無評級）。

　　新能源：我們看好風力裝備企業和太陽能發電上游制造企業。具體參見我們之前寫的風力發電和太陽能發電的深度研究報告。新能源上市公司，我們推薦金風科技和天威保變。

　　脫硫設備新政出臺，市場仍不容樂觀：目前脫硫設備仍然處于無序競爭的態勢，我們對相關上市公司凱迪電力、龍凈環保等的脫硫業務持謹慎態度。

　　高壓變頻行業競爭激烈：變頻器是電動機系統節能中的重要部件。

　　這幾年，高壓變頻行業以30%的發展速度發展，但國內高壓大容量變頻器制造公司的隊伍不斷壯大，低價惡性競爭明顯。我們認為國產變頻器再經過1－2年的發展，必然會出現重新洗牌和整合的結果。目前上市公司中國電南自和榮信股份都生產高壓變頻，但規模還尚小，近期對業績影響不大。

    1.節能減排概述

    1.1實現經濟可持續發展，節能減排不容緩

    “十一五”期間我國的節能降耗目標是：“2010年人均GDP比2000年翻一番，GDP能耗要比“十五”末期降低20%左右”。

    從下圖可以看到能源加工轉換效率（指一定時期內能源經過加工、轉換后，產出的各種能源產品的數量與同期內投入加工轉換的各種能源數量的比率。該指標是觀察能源加工轉換裝置和生產工藝先進與落后、管理水平高低等的重要指標。計算公式為：能源加工轉換效率=能源加工轉換產出量/能源加工轉換投入量×100%）：

　　1、我國能源加工轉換總效率在20年間一直在維持在70%左右。能源利用效率并沒有隨著經濟的增長而有所上升，粗放型的經濟發展模式沒有改變。

　　2、發電及電站供熱的能源加工轉換效率低于社會總效率，維持在30-40之間，能源利用低于社會總體水平。

    2006年除了北京以外，全國其他省份的萬元GDP能耗目標都沒有實現，全年單位GDP能耗同比僅僅下降了1.23%，與4%的既定目標有很大差距；主要污染物排放總量仍有緩慢增幅，沒有實現減少2%的既定目標。出現這種情況的主要原因是：我國經濟結構調整的步伐比較緩慢，服務業發展滯后，工業增長速度較快，高耗能行業發展速度也偏快。我國重工業用電增速遠遠高于全社會用電增速，重工業化的趨勢短期內難以改變，節能降耗形勢更加嚴峻。目前我國煤炭消費占一次能源消費的70%左右，比世界平均水平高約40個百分點，以煤為主的能源消費結構和比較粗放的經濟增長方式，如果不能盡快改善，將在很大程度上制約我國經濟發展的質量。隨著電力投資創歷史新高，電力工業規模也不斷擴大，但其自身的能源消耗和污染排放問題也日益突出。電力工業是能源消耗和污染排放的“大戶”。

    1.2政府加大對節能減排的政策扶持

    環保節能產業區別于一般行業的特點是其“外部經濟性”，這一特點決定了該行業發展的政策依賴性。

　　中國節能環保產業正處于這樣一個政策密集期。2006年以來，政府出臺一系列節能減排政策，且力度越來越強。更為突出的是行政推動力的提升，國務院于2007年6月3日印發了《節能減排綜合性工作方案》，并在《通知》中明確了節能減排的責任落實和執法監管問題；2008年兩會中提出的大部制改革方案中，環?？偩痔嵘秊榄h境保護部。

    1.3電力行業節能減排形勢嚴峻

    發電行業及其上游是節能減排的重要對象之一。從前面的分析可以看到，電力行業自身的能源消耗和污染排放問題日益突出。電力工業是能源消耗和污染排放的“大戶”。

　　電力設備在節能減排中可以發揮重要作用，主要可以分為：

　　1、發電環節的節能電力設備：包括清潔高效發電設備、脫硫設備、清潔能源發電設備等。

　　2、輸變環節的節能電力設備：包括低損耗變壓器、無功補償裝置（SVC）以及智能建筑節能設備等。

    3.電站空冷設備

    3.1節水效果顯著

    空冷器是空冷式換熱器的簡稱，它利用自然界的空氣來對工藝流體進行冷卻(冷凝)的大型工業用熱交換設備，與水冷卻方式比較，具有冷源充足、并可節省冷卻用水、減少環境污染和維護費用低廉的優點。根據其所應用的領域可分為電站空冷器、石化空冷器等火力發電需要對蒸氣機進行冷卻。傳統火電站采用水冷方式，需消耗大量淡水，一套2×60萬千瓦發水冷電機組的年耗水量達到1560萬噸，相當于36萬城市居民1年的生活用水量?？绽潆娬静捎每諝饫鋮s，水的消耗量只相當于水冷電站的20%-35%，節水性能顯著。在政府的強力節水政策下，空冷幾乎成了中國北方火力電站冷卻方式的唯一選擇。即便在水資源相對豐富的我國南部地區，隨著生活和工業用水費用的不斷提高，目前空冷電站經濟性略遜于水冷電站的局面也會發生重大改變?？绽潆娬驹谀戏降貐^的推廣同樣也是可以期待。

　　另一方面，經濟優勢也逐步體現。由于以前的空冷設備主要由國外廠家占據，價格上也明顯高于水冷設備，在同等級別的產品上空冷設備比水冷要高40%~50%。隨著哈空調的崛起，國外廠商也采取了降價策略，目前的空冷設備與水冷設備價格的溢價幅度只有20%左右，競爭優勢顯著提高。60萬千瓦機組電站空冷空調的價格在10000萬元左右，比水冷設備大約高2000萬元左右。在運行成本上，在不考慮水資源節約的情況下，空冷設備的運行成本比水冷要高。初步測算，一個60萬千瓦的機組每年多消耗電力3000萬千瓦時，大約對應1000萬元價值。

　　不過，如果考慮節水因素，成本差異并不大。空冷設備相對于水冷設備每年節水在1000萬噸左右，我們按照平均0.50元/噸計算，對應的價值在500萬元左右。

    3.2坑口電廠的發展趨勢奠定電站空冷器的市場基礎

    從煤炭資源的分布區域看，與國家的規劃基本一致。華北地區最多，占全國保有儲量的49.3%，其次為西北地區，占全國的30.4%，依次為西南地區，占8.6%，華東地區，占5.7%，中南地區，占3.1%，東北地區，占3.0%。按省、市、自治區計算，山西、內蒙、陜西、新疆、貴州和寧夏6省區最多，這6省的保有儲量約占全國的81.6%。

　　煤炭工業部在“十一五”規劃中明確指出，鼓勵發展坑口電站和低熱值燃料電廠。做好與電力規劃的銜接，合理規劃一批大型坑口電廠。在水資源許可的條件下，增加山西、陜西、內蒙、寧夏、貴州等地的建設規模。

　　3.3政策扶持為空冷設備實現進口替代提供機遇

    前幾年由于我國沒有掌握制造空冷電站空冷器的核心技術，電站空冷器主要市場由美國SPX和德國GEA兩家公司壟斷。在我國，電站空冷技術在2004年才開始大規模應用于燃煤發電廠。在國家國產化政策的鼓勵下，2004年哈空調率先進入電站空冷器市場，雙良股份經過多年研發也具備了大型直接空冷電站冷凝器系統的設計、制造能力。

　　目前，在我國電站空冷器市場由GEA、SPX、哈空調和雙良股份占據。由于有著較高的技術壁壘，估計兩三年之內，國內其它企業難以進入該領域。

　　其中，哈空調的技術以引進為主。90年代初期，公司引進德國GEA的直冷設計技術，同時也引進了國外先進生產設備進行技術改造，經過不斷消化，在2000年基本掌握其核心技術。而雙良股份以自我研發為主。經過多年的努力，公司形成了自主研發的空冷系統設計技術，擁有先進的制造工藝和良好的裝備，產品質量和性能均達到國際先進水平。

　　目前，推動電站空冷器國產化已經納入國家政府部門的考慮范圍。國家發改委《國家重大技術裝備研制和重大產業技術開發專項規劃》明確要著力抓好包括大型空冷火電機組成套設備研制等10項重大技術裝備研制工作。國務院《加快振興裝備制造業的若干意見》將大型空冷電站機組列為未來重點支持和引導的16項重大技術裝備；鼓勵在立足自主研發的基礎上，通過引進消化吸收，努力掌握核心技術和關鍵技術，實現再創新和自主制造；以重點工程為依托，推進重大技術裝備自主制造。因此，在國家國產化政策的大力扶持下，技術先進的民族品牌電站空冷器產品將迎來歷史性的發展機遇，對空冷龍頭企業哈空調和雙良股份提供了一次有利的發展階段。

　　3.4哈空調：國內空冷設備龍頭，“推薦”

    公司年報顯示，2007年公司實現營業收入12.29億元，營業利潤2.47億元，利潤總額2.68億元，凈利潤2.36億元，歸屬于母公司的凈利潤2.36億元，同比分別增長46%、99%、115%、109%和121%實現每股收益0.96元，比06年0.43元增加了0.53元。2007年，公司主營業務增長46%，其中石化空冷實現營業收入4.47億元，同比增長62%，電站空冷7.16億元，同比增長56%。公司的主營業務增長符合預期。公司將加大對研發的投入，重點建設百萬千瓦超臨界直接空冷產品。電站空冷目前的競爭對手主要是德國的GEA與美國的SPX,市場占有率大約為20%。未來我國裝機容量的下降應該是必然,但公司產品的市場容量卻未必下降，因為由于目前我國的發電機組中，75%是火電，目前我國空冷的安裝率大約為10%，整個“十一五”期間政策鼓勵在煤炭豐富地區建設坑口電站,而我國的煤炭儲備豐富地區大多缺水，建空冷設備的必要性很高。我們認為空冷安裝比例會逐步提升到50%左右。而且公司的市場占有率在政策的扶持下將會穩步提升，預計將會提升到30-40%左右。因此未來公司電站空冷的業績將保持較高速度的增長。石化空冷占公司利潤的30%左右,主要與石化與冶金行業有關，過去幾年兩個行業的固定資產投資額增速分別超過20%和40%,未來幾年其成長速度保持在30%左右。我們預計08、09年公司每股收益為0.96元和1.30元。維持“推薦”的投資評級。

　　4.非晶合金變壓器

    4.1節能效果好于傳統變壓器

    變壓器分為升壓變壓器、輸電變壓器和配電變壓器三類。其中配電變壓器消耗了2%的總發電量，因此采用節能的配電變壓器對實現電網線損率下降的目標意義重大。我國電網線路損耗率為6%左右，雖有所下降，但仍然遠遠高于日本的3.89%。

    非晶合金變壓器節能效果明顯。比普通S9型硅鋼片變壓器的空載損耗降低80％左右，且對輸電系統無特殊要求，無論是電力使用高峰或是低估它都可以連續節能，對長期處于負荷低時段或季節的城市電網和農村電網節能降耗尤為重要。十一五期間我國的GDP能耗要比十五期間降低20％，而非晶合金變壓器相對于傳統的硅鋼型變壓器在其壽命期間持續節能效果顯著。因此，國家和各地電網公司對使用非晶合金變壓器這一環保節能產品的認識上趨于統一，并正在加大對非晶合金變壓器的推廣力度。

    4.2未來市場前景開闊

    電網投資繼續強勁，預計容載比達到12:1的合理水平。因此，年新增變電容量達到6億千伏安，其中40%為配電容量，則年新增配電變壓器2.4億千伏安，即48萬臺500千伏安容量的配電變壓器。

　　假設新增配電變壓器中非晶變占比達到30%，則2011年非晶變的年需求量將達到14萬臺。2006年非晶變的銷售量大約在1.4萬臺，2007-2011未來5年國內需求的年增速在60%左右。測算僅考慮了新增需求，沒有考慮替代原有硅鋼變壓器產品的需求，因此偏保守。

　　4.3原材料非晶帶材供應瓶頸將會突破

    目前有能力生產非晶變壓器主要原材料非晶帶材的廠家全世界只有兩家：一是日立金屬，另一個是中國的安泰科技(000969)。日立金屬計劃在日本和美國建立生產線，將非晶帶材的產能由06年底的2.2萬噸提高到07年底的5.2萬噸，僅用一年就將產能提升136%，可以滿足7萬臺500千伏安非晶變的需求。在07年中報中，日立金屬表示全球對變壓器用非晶帶材的持續需求主要來自中國，考慮到強勁的需求，公司需要重新審視自身的產能規劃。安泰科技正在建設4萬噸的非晶帶材項目，2008年可以投產。

    4.4置信電氣：非晶合金變壓器龍頭，“推薦”

    公司為國內唯一的非晶變壓器規?；a企業，市場占有率達到80%以上。06年整個市場大約銷售非晶合金變壓器1萬臺左右，而其中置信電氣則占到85%以上。

　　公司具有長達10年的穩定掛網運行業績，電網公司最看重的是輸配電設備的穩定性，因此往往不會輕易采購行業新進入者生產的產品。規?；a帶來的成本優勢。公司單位成本在行業中為最低，而定價策略確定的20%左右的毛利率水平限制了新進入者。與電網客戶形成的戰略聯盟。置信與上海、江蘇、福建和山東電網關聯公司成立的合資企業生產非晶變壓器，供當地使用。這種戰略聯盟形成了區域市場的進入壁壘，同時解決了非晶產品推廣難題，即會影響這些關聯公司硅鋼變壓器的銷售。預計08、09年公司每股收益為1.54和2.37元。

　　風險主要是來源于公司所生產非晶合金變壓器的原材料供應商單一。

    5.無功補償裝置（SVC）

　　高壓動態無功補償裝置（SVC）節能效果顯著，并具有降低電壓波動、閃變、畸變，改善電能質量，減少三項不平衡，抑制諧波，保障電網安全等功能。在電力系統中應用SVC，可有效地降低電力傳輸過程中的線路損耗，使電網的傳輸效率提高30%－70%，即使用SVC的兩條傳輸線，在傳輸能力上與未使用SVC的三條傳輸線相當，節能作用顯著，并具有降低電壓波動、抑制諧波、保障電網安全等作用。

　　國內SVC行業競爭充分，無任何限制。國家大力支持與鼓勵國產化SVC的推廣應用，并于上世紀80年代支持西安西整電力電子設備有限責任公司（以下簡稱“西整公司”）引進了瑞士BBC的SVC技術；于1998年指定本榮信股份實施了SVC國家重點工業性試驗項目（國家計委，計高技（1998）2067號文）。國家的支持極大地推動了SVC的國產化及產業化應用。

　　20世紀90年代，90%以上的國內SVC市場被國際公司瓜分，不到10%由新興的國內企業占有。2000年以后，國內企業的市場份額逐漸增加。根據2005年國內外企業對外公布的SVC年度訂單數據統計，國內企業已占據90%以上的國內SVC市場。

　　SVC行業主要的上市公司為榮信股份，我們對此暫無評級。

　　6.新能源

    關于新能源，我們看好風力裝備企業和太陽能發電上游制造企業。具體參見我們之前寫的風力發電和太陽能發電的深度研究報告。針對新能源上市公司，我們推薦金風科技和天威保變。

　　7.其他

    脫硫設備新政出臺，市場仍不容樂觀：最近，國家發改委聯合環?？偩钟“l了《現有燃煤電廠二氧化硫治理“十一五”規劃》，這一新政策的出臺有利于新建電廠安裝脫硫設備，但由于新增裝機容量的減少，我們認為脫硫設備的新增市場未來幾年仍然會呈減少態勢。并且目前脫硫設備仍然處于無序競爭的態勢，我們對相關上市公司凱迪電力、龍凈環保等的脫硫業務持謹慎態度。

　　高壓變頻行業競爭激烈：變頻器是電動機系統節能中的重要部件。這幾年，高壓變頻行業以30%的發展速度發展，但國內高壓大容量變頻器制造公司的隊伍不斷壯大，低價惡性競爭明顯。我們認為國產變頻器再經過1－2年的發展，必然會出現重新洗牌和整合的結果。目前上市公司中國電南自和榮信股份都生產高壓變頻，但規模還尚小，近期對業績影響不大。